资本市场也总是多变的，无论是2018年的探底下跌，还是2019年年初大面积上涨，又或是“五穷六绝”的第二季度，A股重陷震荡调整局面。
浮浮沉沉几经轮回，大多数投资者常常会在牛市高歌猛进，而身处熊市则一蹶不振，到头来没多少收益能够落袋为安，更有甚者在市场波动中损失惨重;而那些能够在相对较长的时间保持较好业绩的投资者，才是大浪淘沙后的胜者。
陈光明是国内价值投资的领军人物，今天我们再次回顾陈光明的经典看法，现阶段可能有更多的启发意义。陈光明在2018年曾说过：树不会长到天上去，十八层地狱之下也不会还有十八层。现在看来，这句话虽看似简单，但又何尝不是投资的真理呢?面对黎明前的黑暗时刻，你越是恐惧迷茫，就会越慌不择路。这样一个时间段，你最需要读的就是价值投资者的经典论以及他们的心态。
均值回归是投资的基本常识，价格有向价值回归的万有引力。当涨幅过大，价格过高之后，未来的潜在回报不够的时候，就吸引不了新的投资者，老的投资者就会离场，寻找更为丰厚回报的资产，一旦趋势投资者的力量开始衰竭的时候，走势就会反转;反之，如果跌幅过大，价格低于内在价值的时候，未来的潜在回报丰厚的时候就会吸引慢慢的变多的投资者，当投资者的力量超过趋势投资者的力量时，走势开始反转。
整个市场的风险溢价，长期围绕均值在波动。绝对不能以为树可以长到天上，不要认为18层地狱下还有18层，虽然有这样的概率，但却是小概率。
价值投资的特征和优势，基本上更符合商业的本质，具有更高的概率获得成功，追求绝对收益，避免永久性损失，规避人性弱点。大部分人认购基金都会在股市高点，而在低点的时候认购额度比较少，这就是人性弱点。事实上应该利用均值回归，如果说永久性损失能够回避掉，再利用复利的原则耐心去做价值投资。
一是不要预测市场，轻易预测市场很容易犯错误;二是感受周期，周期始终存在，背后是不变的人性;三是陪伴优秀企业，这样胜算最高;四是牢记估值，价值投资最重要的就是牢记估值，买得便宜，没什么是不可以买的，没什么是不可卖的，关键是价格和价值的差距。
如果是自己的钱还比较平淡，但如果是客户的钱，客户经受不住过山车般的考验。你是驾驶员，客户就在你旁边的副驾驶座位上，你在那个高高的山岗、蜿蜒的山路上一路往下冲，他在旁边吓都吓死了。他就觉得慢点慢点，不要亏钱。但是如果真遇到大熊市、出现这样一种情况的时候，不亏钱也是蛮难的。除非你是做对冲基金的。
这里稍微提一下。其实对冲基金不是一个最好的标的，经过十几、二十几年甚至更长时间，它的风险收益回报整体并不是很高。但它有存在的理由，因为有太多的人不愿意去承受这中间的颠簸。
另外，过度自信其实也很正常。那些人都觉得，如果方向盘掌握在我自己手里，你坐在那个副驾驶上，他可能就踏实一点。但是他把自己的性命交给你的时候，他永远都很难相信你能把这车开好，他会担心你会不会撞到树上或者翻到悬崖里去。
所以，我们更喜欢平衡的市场，因为赚钱依靠的是企业盈利的增长，而不是靠水涨船高、大家疯抬一把股价后作鸟兽散。
无论做实业还是做投资，只要你是实实在在的、不是想从博弈的角度来赚钱、不是完全不去创造价值、不是只想着转移价值的话，那么无论做实业还是做投资都是一样的。你肯定得在定价不充分或者需求没有满足的情况下，提早进入。或者你没有进入的那么早，但是你确实就能比别人做得好。比如，可能你现在买的股票并不见得很便宜，但是你知道未来会更好。否则的话，长远看，肯定是要输钱的。因为常在河边走，难免不湿脚。而投资遵循本质的道理：资本是逐利的，均值会回归的。
只不过有的公司和行业，它可以长期持续。有的公司和行业，周期会比较短。周期不一样，这是对价值投资非常大的挑战，所以价值投资需要长期的钱。
价值投资难度就是在于价值评估，因为中国的价值陷阱是非常多的，你能回避掉尽可能多的价值陷阱，你的收益就会提高很多。然而真正好的能够产生持续回报的公司还是比较少。
你整个的收益，要么是拿到手的分红，要么是净资产持续回报。所以如果是一个成长型的公司，初始估值很低没关系，但ROE一定要高。如果ROE不高，公司说的再好，其实是说给新股东或者说给新债务人听的。
以烟草公司“菲利普莫里斯”为例，这只在过去50年美国市场表现最好的股票，长期回报率高企的原因主要在于分红很高、业绩没成长，但是它的roe很高。此公司销量下滑但是价格提升，行业没有技术进步，公司几乎不需要投入，绝大多数利润都用于分红。投资者对于烟草行业存在种种担心，包括销量下滑、持续经营的合法性等，导致烟草公司的估值一直很低，而低估值又推升了股息率，数十年的高股息率，在复利的作用下，爆发出惊人的威力。
从这个意义上来讲，做价值投资的人不是不看中成长股，而是说很多的成长股实际上最后是不符合价值投资的标准。从长远看，它提供不了长期的股东回报，因为它本身不能够赚很多的钱。
其实我们做投资和企业做资产配置是一个概念。投资人把钱交给他认为优秀的投资经理，那么,优秀的投资经理把钱集合起来投给那个最优秀的企业家，他能够创造更高的复合回报。若企业复合回报不够高的话，那就是一个比较平庸的企业，它永远都不可能有很高的增长。所以投资回报率跟你买入PE的倒数也就是说初期的估值，以及ROE这两个因素相关。至于会不会分红，其实本身没那么重要。如果不分红是为了继续投资，那就没那么重要。
价值投资知易行难，最后还是要落到投资经理对价值评估能力上。黑暗时刻终会过去，市场的风险溢价长期围绕均值波动，均值回归才是价值投资的本质。
“一年五倍者如过江之鲫、五年一倍者却寥若辰星”，对陈光明而言，慢就是快，快就是慢。对于普通投资者而言，何尝不是如此呢?
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